龔方雄，擁有美國(guó)沃頓商學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位、費(fèi)城坦普爾大學(xué)物理學(xué)碩士學(xué)位，以及北京大學(xué)的兩個(gè)學(xué)位（運(yùn)籌學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位以及物理學(xué)學(xué)士學(xué)位）。是摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理、研究部主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌摩根大通中國(guó)區(qū)的信貸利率市場(chǎng)、證券及經(jīng)濟(jì)研究工作。

龔方雄人物簡(jiǎn)介

龔方雄現(xiàn)任摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理、研究部主管及首席經(jīng)濟(jì)師。龔方雄在加盟摩根大通之前任職于美國(guó)銀行長(zhǎng)達(dá)七年，并于近期在該行任首席策略師以及全球貨幣、信貸和利率市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管一職。在此之前，他曾于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擔(dān)任經(jīng)濟(jì)師，其職責(zé)包括向聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)提交研究報(bào)告及政策建議。

摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理、研究部主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌摩根大通中國(guó)區(qū)的信貸利率市場(chǎng)、證券及經(jīng)濟(jì)研究工作。龔方雄先生擁有美國(guó)沃頓商學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位、費(fèi)城坦普爾大學(xué)物理學(xué)碩士學(xué)位，以及北京大學(xué)的兩個(gè)學(xué)位（運(yùn)籌學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位以及原子核物理學(xué)理學(xué)士學(xué)位）。

摩根大通是全球領(lǐng)先的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，擁有逾八千零一十億美元的資產(chǎn)，在全球五十多個(gè)國(guó)家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。該行在投資銀行、企業(yè)及消費(fèi)者金融服務(wù)、金融交易執(zhí)行、投資管理、私人銀行及私人股本投資服務(wù)等領(lǐng)域均居世界領(lǐng)先地位。摩根大通是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股之一，總部設(shè)在紐約，為逾三千萬(wàn)零售客戶和全球知名企業(yè)、機(jī)構(gòu)及政府客戶提供服務(wù)。

龔方雄生平經(jīng)歷

龔方雄在加盟摩根大通之前任職于美國(guó)銀行長(zhǎng)達(dá)七年，并于近期在該行任首席策略師以及全球貨幣、信貸和利率市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管一職。在此之前，他曾于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擔(dān)任經(jīng)濟(jì)師，其職責(zé)包括向聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)提交研究報(bào)告及政策建議。

8月19日，龔方雄拋出了“千億刺激經(jīng)濟(jì)報(bào)告”，該報(bào)告稱，中國(guó)政府正在認(rèn)真考慮一項(xiàng)總金額至少達(dá)2000億~4000億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激方案,其資金規(guī)模相當(dāng)于中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的1.0%~1.5%，并可能于年底前放松貨幣政策。受此報(bào)告影響，長(zhǎng)時(shí)間低迷的中國(guó)股市像被注射一針興奮劑般瞬間蘇醒了，當(dāng)日股指大漲187.71點(diǎn)。但是，興奮的股民們忽略了一個(gè)隱秘的現(xiàn)象：股指大漲的當(dāng)日，包括龔方雄供職的摩根大通在內(nèi)的多家國(guó)外機(jī)構(gòu)大肆減持手中持有的股票。根據(jù)Topview調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，8月20日當(dāng)天，摩根大通等機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出46.89億，機(jī)構(gòu)當(dāng)日持倉(cāng)比例下降了0.1%，龔方雄的報(bào)告暗含玄機(jī)。

僅僅2天過(guò)后，深成指連續(xù)六天下跌，滬指也在漲漲跌跌中不斷往深度下探，其中基金重倉(cāng)股的下跌更為明顯。9月8日，大盤(pán)開(kāi)盤(pán)跌破了2245點(diǎn)，甚至一度刺穿2200點(diǎn)。

被忽悠的股民們當(dāng)然對(duì)龔方雄不依不饒，或許是被逼無(wú)奈，龔方雄拋下“報(bào)告純屬個(gè)人意見(jiàn)，不代表政府決策”的辯詞后拍拍屁股宣布休假，暫時(shí)離開(kāi)公眾質(zhì)疑的視線。

翻開(kāi)龔方雄的個(gè)人簡(jiǎn)歷，他擁有的一連串耀眼光環(huán)足夠讓人眼花繚亂：美國(guó)沃頓商學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位、費(fèi)城坦普爾大學(xué)物理學(xué)碩士學(xué)位，北京大學(xué)運(yùn)籌學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，以及物理學(xué)學(xué)士學(xué)位。

而在加盟摩根大通之前，龔方雄還曾任職于美國(guó)銀行長(zhǎng)達(dá)七年，在美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擔(dān)任經(jīng)濟(jì)師，向聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)提交研究報(bào)告及政策建議。他還擔(dān)任過(guò)首席策略師以及全球貨幣、信貸和利率市場(chǎng)策略部聯(lián)席主管一職。

龔方雄個(gè)人觀點(diǎn)

利息風(fēng)波

2005年將會(huì)成為中國(guó)金融市場(chǎng)改革中極為重要的一年。市場(chǎng)焦點(diǎn)將會(huì)從宏觀調(diào)控及有關(guān)軟、硬著陸問(wèn)題的爭(zhēng)論轉(zhuǎn)移至金融領(lǐng)域的重大政策變動(dòng)及銳意改革進(jìn)程。令人期待已久的人民幣匯率體制變動(dòng)將很可能發(fā)生于2005年，這將有力促進(jìn)區(qū)內(nèi)的通貨再膨脹，并大大增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的機(jī)會(huì)，同時(shí)亦將由出口及投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟赜蓢?guó)內(nèi)因素推動(dòng)的增長(zhǎng)。由于公布的眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步證實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸前景，相關(guān)市場(chǎng)基本面逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。一如所料，市場(chǎng)迅速消化了2004年10月份中國(guó)9年來(lái)首次加息帶來(lái)的不利影響，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注人民幣升值問(wèn)題。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)匯率體制將會(huì)持續(xù)主導(dǎo)大市走勢(shì)，利率將跟隨匯率溫和上升。匯率的波動(dòng)將導(dǎo)致市場(chǎng)隨之大幅波動(dòng)。然而，倘若人民幣以循序漸進(jìn)的步伐升值，吸引大量資金流入香港，從而為恒生指數(shù)、H股及紅籌股帶來(lái)支持，市場(chǎng)很大可能會(huì)間歇性地持續(xù)走強(qiáng)。

人民幣波幅將放寬

10月底，中國(guó)9年來(lái)首次加息，大部分市場(chǎng)人士為之震撼，討論個(gè)中的意味和可能的結(jié)果。部分人士開(kāi)始揣測(cè)利率將會(huì)大幅上升。但是摩根大通的觀點(diǎn)與加息前并無(wú)二致。對(duì)于加息時(shí)機(jī)和幅度的預(yù)測(cè)，摩根大通在今年6月首次提出，并在8月和9月加以重申。在此次首次加息后，我們立即將關(guān)注焦點(diǎn)從利率轉(zhuǎn)向人民幣匯率體制。對(duì)于有關(guān)政策我們做了如下預(yù)測(cè)：我們相信加息周期會(huì)在約12個(gè)月內(nèi)完成，加息的幅度約是100個(gè)基點(diǎn)。但是，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化手段，依賴匯率會(huì)甚于利率。

就第二個(gè)問(wèn)題來(lái)看，中國(guó)的匯率體制將于2005年發(fā)生改變，第一步會(huì)是逐漸放寬人民幣波動(dòng)的幅度。我們預(yù)計(jì)，這個(gè)變化很可能在今后3至6個(gè)月內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)。我們估計(jì)，到2005年底，人民幣兌美元將會(huì)升值7%。

出現(xiàn)大幅加息周期的可能性甚微

摩根大通認(rèn)為，10月份的加息，是所謂政策正?；牡谝徊?。那些對(duì)這一步感到驚訝的人認(rèn)為，這一輪加息幅度會(huì)是300個(gè)基點(diǎn)或更多（可能暗示上個(gè)加息周期內(nèi)的加息幅度342個(gè)基點(diǎn)，在1993年啟動(dòng)的該加息周期于兩年內(nèi)3次加息）。我們?nèi)匀徊煌狻Ｊ紫?，中?guó)現(xiàn)在不存在內(nèi)生性通脹的威脅，情況與1993年至1994年的情況截然不同，那時(shí)的通脹率位于20%以上水平。通脹增長(zhǎng)主要由食品價(jià)格引起，但食品價(jià)格現(xiàn)已見(jiàn)頂。展望未來(lái)，食品價(jià)格將趨于穩(wěn)定，將令整體通脹率下跌至3%。因此，我們相信，如果僅是消除通脹，加息并無(wú)必要。

另一方面，由于整體通脹率從負(fù)值水平大幅上升至正值，即使通脹現(xiàn)已見(jiàn)頂，將名義利率調(diào)升，讓實(shí)際存款和實(shí)際貸款利率處于合理的水平仍然是有必要的。這一點(diǎn)具有重要意義，因?yàn)檩^低的存款利率持續(xù)令大量資金從正規(guī)的金融市場(chǎng)流向灰市借貸市場(chǎng)，我們已于早前指出這種現(xiàn)象，現(xiàn)在正處于方興未艾之時(shí)。

這一輪加息結(jié)束時(shí)，存貸利差僅會(huì)略微擴(kuò)大

對(duì)于加息趨勢(shì)，我們預(yù)測(cè)1年期存款利率在12個(gè)月內(nèi)將總共上升100個(gè)基點(diǎn)，這樣，根據(jù)我們對(duì)2005年的通脹預(yù)測(cè)，提高實(shí)際存款利率到約為零的水平。這樣的實(shí)際存款利率水平，將足以讓不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)居民不把錢(qián)借給高風(fēng)險(xiǎn)的灰市。這一輪加息結(jié)束時(shí)，存貸利差僅會(huì)略微擴(kuò)大。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)非常高，但消費(fèi)意欲仍然較低，所以將實(shí)際存款利率推至遠(yuǎn)高于零是沒(méi)有必要的。展望未來(lái)，我們相信中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)將傾向于鼓勵(lì)消費(fèi)，不鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，限制過(guò)熱領(lǐng)域的投資。因此，大幅加息確實(shí)不是最佳的政策選擇。

人民幣升值分析

2005年將是中國(guó)進(jìn)行貨幣體制調(diào)整的一年。在接下來(lái)的3到6個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)極有可能通過(guò)放寬人民幣浮動(dòng)區(qū)間，使用一攬子貨幣作為基準(zhǔn)來(lái)管理匯率，從而邁出建立靈活貨幣體制的第一步。我們預(yù)期2005年人民幣兌美元將升值7%。

對(duì)升值最常見(jiàn)的一個(gè)擔(dān)憂是對(duì)中國(guó)出口可能造成的影響。不可否認(rèn)，從2002年起開(kāi)始的美元貶值浪潮在人民幣實(shí)際上盯住美元的匯率制度下推動(dòng)了中國(guó)出口的增長(zhǎng)，而如果人民幣在2005年升值，這一優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。但是，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的周期性因素以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如中國(guó)加入WTO、地區(qū)生產(chǎn)鏈加強(qiáng)整合等，仍將為中國(guó)的出口帶來(lái)支持。此外，低廉貨幣政策并非對(duì)所有的出口商都有利，有證據(jù)顯示，進(jìn)口成本的增加已經(jīng)開(kāi)始損害中國(guó)出口商的利潤(rùn)率。而通過(guò)減輕進(jìn)口成本的壓力，適當(dāng)?shù)娜嗣駧派祵a(chǎn)生可觀的抵減效應(yīng)，有助穩(wěn)定出口商的利潤(rùn)率。因此，總體而言，我們預(yù)期2005年中國(guó)的出口表現(xiàn)仍然看好，預(yù)測(cè)出口增長(zhǎng)17%（以美元計(jì)）。

在過(guò)去3年內(nèi)，中國(guó)的出口發(fā)展進(jìn)入勢(shì)頭迅猛的高峰期，即使與其出色的歷史記錄相較亦毫不遜色。商品出口自2002年以復(fù)合年增長(zhǎng)率30.6%的速度增長(zhǎng)，幾乎是1978-2001年之間增長(zhǎng)率15.5%的兩倍。這一出口增長(zhǎng)高峰是由一系列利好因素造成的。市場(chǎng)評(píng)論員及政治焦點(diǎn)均集中人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值上，認(rèn)為這是造成此次出口高峰的主要原因。而所謂的人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值，乃是因美元持續(xù)下滑，加上人民幣盯住美元的匯率制度造成的現(xiàn)象。然而，低廉的貨幣并非主導(dǎo)近期中國(guó)出口強(qiáng)勢(shì)的惟一因素。

從周期上來(lái)看，2002年以來(lái)出口大幅上升與發(fā)達(dá)國(guó)家在2001年后科技泡沫消退后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段吻合。值得慶幸的是，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈溫和上升趨勢(shì)。其他方面，企業(yè)資本開(kāi)支的擴(kuò)張與全球勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的改善將為全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)勁支持。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)亞洲出口商而言（包括中國(guó)），全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來(lái)的需求增長(zhǎng)速度在對(duì)出口的影響上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)匯率變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格影響。

此外，過(guò)去3年來(lái)中國(guó)出口的增長(zhǎng)至少部分應(yīng)歸功于中國(guó)加入WTO后帶來(lái)的益處。此舉令中國(guó)的出口商能夠更順利地進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)（特別是紡織業(yè)），并且刺激外國(guó)投資對(duì)中國(guó)出口業(yè)的投資升溫。近年來(lái)，受來(lái)自韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)以及日本制造商外商直接投資大量增加的驅(qū)動(dòng)，地區(qū)生產(chǎn)鏈垂直整合得以加強(qiáng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)出口業(yè)的表現(xiàn)，其中電子和IT行業(yè)尤為顯著。而這些利好的結(jié)構(gòu)性因素不會(huì)因人民幣適當(dāng)升值受到影響。

就人民幣升值對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響而言，有兩點(diǎn)關(guān)鍵要素。首先，中國(guó)出口產(chǎn)品中，進(jìn)口原材料所占的比例仍然很高，估計(jì)持續(xù)在50%以上，預(yù)示人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響并未如乍看一般嚴(yán)重。其次，人民幣升值很可能引發(fā)新一輪地區(qū)貨幣的升值。因此，人民幣貿(mào)易加權(quán)升值的影響將由于人民幣與美元的雙邊升值而減少。確實(shí)，若從整體上考慮亞洲貨幣的同時(shí)升值效應(yīng)，加上其他地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)者的替代效應(yīng)非常有限，人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響及其在全球市場(chǎng)所占份額的影響仍處于可控階段。

就人民幣升值可能影響已處于低位的中國(guó)出口商的利潤(rùn)率，以及可能令許多出口商倒閉的觀點(diǎn)而言，這些觀點(diǎn)顯然被夸大了。誠(chéng)然，過(guò)去兩年，出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)落后于總體工業(yè)的增長(zhǎng)，且利潤(rùn)率在持續(xù)下滑，但這是由于部分主要的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍處于政府政策的保護(hù)之下。而經(jīng)濟(jì)行業(yè)中最有效率的玩家（出口行業(yè)）則長(zhǎng)期處于激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力之下。

此外，貨幣與出口商凈利潤(rùn)率之間的關(guān)系也并非完全一致：2004年人民幣貿(mào)易加權(quán)持續(xù)貶值的同時(shí)，出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)率也大幅減少。主要原因在于，全球商品價(jià)格、原材料價(jià)格及油價(jià)持續(xù)上升，令進(jìn)口成本大幅上升，導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。雖然如此，2005年預(yù)期的人民幣升值以及商品通脹上升，可令全球定價(jià)環(huán)境獲得改善，從而將可至少穩(wěn)定中國(guó)出口商的利潤(rùn)率。

人民幣升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的另一個(gè)影響是，對(duì)就業(yè)造成影響。過(guò)去十年內(nèi)，外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)私營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，甚至在過(guò)去兩年占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)就業(yè)凈增長(zhǎng)的1/2以上，而其中許多職位都與出口行業(yè)相關(guān)。然而，如果人民幣升值，出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)與非貿(mào)易行業(yè)的飛速發(fā)展，二者的結(jié)合將在2005年產(chǎn)生穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)服務(wù)行業(yè)而言，情況尤為如此，特別是在零售、餐飲與酒店業(yè)、專業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)及社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域，近年來(lái)，這些行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)都與制造業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)一致。

市場(chǎng)分析

摩根大通中國(guó)市場(chǎng)研究主管龔方雄2008年6月表示，作為全球第二大的石油消費(fèi)國(guó)，如果中國(guó)有勇氣把汽油價(jià)格和柴油價(jià)格增加20%，給國(guó)際市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)信號(hào)，那么國(guó)際油價(jià)可能會(huì)下跌20%。中國(guó)目前的情況是補(bǔ)貼中石化、中石油，等于是在補(bǔ)貼富人，是補(bǔ)貼那些最不應(yīng)該拿到補(bǔ)貼的人，中國(guó)進(jìn)口的高檔SUV現(xiàn)在增長(zhǎng)60%以上，大排氣量汽車(chē)整體銷售在30%以上。越有錢(qián)的人越開(kāi)寶馬、奔馳、SUV，他拿到補(bǔ)貼越多，而且補(bǔ)貼香港，補(bǔ)貼境外，導(dǎo)致國(guó)際的航空公司到中國(guó)來(lái)把油加得滿滿的回去，政策失誤的地方就是尋找時(shí)機(jī)。他反復(fù)強(qiáng)調(diào)，成品油價(jià)格機(jī)制作為一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，不應(yīng)該尋找推出的時(shí)機(jī)。越暫緩?fù)瞥?，越?huì)成為國(guó)際炒家的借口。他認(rèn)為與其政府一個(gè)月給中石化補(bǔ)貼70個(gè)億，不如讓油價(jià)漲起來(lái)。政府可以減少補(bǔ)貼上的投入，中石油、中石化也會(huì)因價(jià)格理順而賺錢(qián)，這樣既可以抑制需求，又可以節(jié)能減排、改善能源使用效率。同時(shí)他表示，摩根大通對(duì)未來(lái)6到18個(gè)月的中國(guó)股市看好，但由于目前一些地區(qū)上采取的限價(jià)措施及政府對(duì)資源品價(jià)格的干預(yù)，該機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)三個(gè)月的走勢(shì)轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。“臨時(shí)性、局部性的價(jià)格管制很難實(shí)現(xiàn)。煤炭、鋼鐵行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)很多，限價(jià)的直接結(jié)果就是一限就缺，一限就產(chǎn)生大量的走私。如果八九月份CPI回落到6%甚至以下，我們認(rèn)為成品油價(jià)格并軌有可能實(shí)行。”他舉例說(shuō)明，去年10月份我國(guó)調(diào)了一次油價(jià)，上調(diào)了10%，對(duì)通脹的影響只占0.4%，而現(xiàn)在我國(guó)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)大約相差40%左右，因此對(duì)通貨膨脹的影響最多是1.6%左右。所以，如果CPI回落到6%的時(shí)候，即使完全并軌，CPI最多升到7.6%，這樣完全能夠承受。在這樣的背景下，他認(rèn)為以圍繞災(zāi)后重建的基建，水泥、鋼鐵、煤炭是比較保險(xiǎn)的。再就是銀行業(yè)盈利沒(méi)有問(wèn)題，但是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資就是石化雙雄、電力，CPI往下行這個(gè)行業(yè)的盈利改善空間非常大。

龔方雄：宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定性以及政策性風(fēng)險(xiǎn)

目前對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷的共識(shí)是通貨膨脹最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，CPI會(huì)降低，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下滑。但外部因素存在不確定性。宏觀政策不確定性很大。政策不確定性在股市中表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股市從高位回調(diào)60%與之有一定關(guān)系。

如果出口放緩，出口有關(guān)的投資會(huì)放緩。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有達(dá)到消費(fèi)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，政策上應(yīng)該從基礎(chǔ)建設(shè)投資入手。前幾年私人投資旺盛的情況下，政府投資份額下降合理?，F(xiàn)在是增加基礎(chǔ)建設(shè)的黃金時(shí)期，政府在私人投資放緩時(shí)可以大力發(fā)展地鐵公共交通建設(shè)。等到下半年出口下降私人企業(yè)投資放緩以后再增加基礎(chǔ)建設(shè)投資，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的震動(dòng)。

龔方雄博士不贊同匯率一次性大幅升值。一次性升值的問(wèn)題是不知道升到什么水平合適。貿(mào)易順差過(guò)大不僅僅是因?yàn)閰R率被低估，還與低資源價(jià)格戰(zhàn)略有關(guān)。在資源價(jià)格扭曲情況下，不知道多少不平衡是匯率扭曲造成，多少是資源價(jià)格扭曲造成。維持匯率漸進(jìn)是有必要的。

龔方雄博士指出最近臨時(shí)性價(jià)格干預(yù)增多。臨時(shí)價(jià)格干預(yù)在結(jié)構(gòu)上對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定造成長(zhǎng)期性問(wèn)題。過(guò)去盡管通貨膨脹達(dá)到15-20%，仍堅(jiān)持改革開(kāi)放，以短痛換來(lái)今天的物產(chǎn)豐富。今天的宏觀環(huán)境比過(guò)去好得多。只要堅(jiān)持價(jià)格市場(chǎng)化改革，政策性風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低，資本市場(chǎng)也會(huì)相應(yīng)做出反應(yīng)。